RBC, büyüme beklentilerine rağmen değerleme nedeniyle MTU Aero’yu “sektör performansı” ile başlattı
Investing.com – RBC Capital Markets, Salı günü yayınlanan bir notta, Alman havacılık üreticisi MTU Aero Engines AG’yi cazip piyasa pozisyonlarına rağmen adil değerlendirildiğini belirterek “sektör performansı” derecelendirmesi ve 360 avro hedef fiyatla takibe başlattı. Mevcut 356,80 avro hisse fiyatında, yükseliş potansiyeli yaklaşık %2 ile sınırlı.
MTU, sivil havacılık OEM faaliyetleri, bakım, onarım ve revizyon (MRO) ve savunma piyasalarına olan maruziyetinden faydalanıyor.
RBC, 2030’a kadar satışlarda %10,6’lık YBBO öngörüyor ki bu rakam %8’lik sektör ortalamasını aşıyor. 2024 gelirlerinin %67’sini oluşturan MRO bölümü büyümeyi sürüklüyor ancak daha düşük marjlı bir iş olarak kalıyor ve bu da FAVÖK büyümesinin %8 olarak tahmin edilmesine neden oluyor ki bu rakam %10’luk sektör ortalamasının biraz altında.
RBC, dişli turbofan (GTF) tazminat ödemelerinin azalmasının ardından 2026-27’den itibaren serbest nakit akışında (FCF) dönüş bekliyor. FCF getirisi 2025’te %1,8, 2026’da %2,8 ve 2029’a kadar %5,5 olarak öngörülüyor.
Ancak, rehberlik rakiplere kıyasla ayrıntıdan yoksun, bu da orta vadeli belirsizlik yaratıyor.
RBC’ye göre, MTU’nun Haziran 2025 Paris Airshow’da açıklanan 2030 büyüme ve marj hedefleri, mevcut avro/dolar kurunda 1,16 (varsayılan 1,10’a karşı) bile ulaşılabilir.
A320neo için PW1100G motoru, 2026-27’de ticari OEM gelirlerinin %41’ini oluştururken, A220 için PW1500G %17 ekliyor.
2015-21 yılları arasında üretilen motorlarda toz metal kalite sorunu, incelemeleri ve atölye çalışmalarını gerektirmiş ve MTU’ya yaklaşık 1 milyar avro’ya mal olmuştur.
2024 ve 2025’te 390 milyon avro nakit çıkışı gerçekleşti, kalan ödemeler 2026’da yapılacak. RBC, program etkilerinin 2027’ye kadar uzama riskinin hafif olduğunu ancak ortakların mevcut maliyet planlarını yeniden teyit ettiğini belirtiyor.
RBC’nin 360 avro hedefi, motor emsalleriyle uyumlu olarak 2029’da %5,5’lik FCF getirisini yansıtıyor. MTU, 2026 için 15,9x EV/FAVÖK ve 12,1x EV/FAVÖK ile işlem görüyor, sektör ortalaması ise sırasıyla 21x ve 17x. 2026’da FCF getirisi %2,8 iken sektör ortalaması %3,2, 2029’a kadar %5,5’e yükseliyor, bu da %5,2’lik sektör ortalamasının biraz üzerinde.
2024’te, ticari motorlar gelirin %25’ini, askeri motorlar %8’ini ve MRO %67’sini oluşturdu. Coğrafi olarak, satışların %70’i Kuzey Amerika’dan, ardından Almanya (%10) ve Asya (%9) geldi.
GTF ile ilgili gelirler 2024 satışlarının %30-35’ini oluşturdu ve 2025’te %40’a yükselmesi bekleniyor. RBC, devam eden MRO talebinin faaliyeti sürdürmesi nedeniyle 2026 sonrası büyük bir gelir düşüşü beklemiyor.
İtici faktörler arasında uçuş saati büyümesi, OE teslimatları, tedarik kısıtlamaları ortamında güçlü fiyatlandırma, MRO ayak izinin genişlemesi ve Avrupa askeri harcamaları yer alıyor. MTU, Almanya’nın askeri motor yönetiminde, özellikle Eurofighter EJ200 (%33 pay), Tornado RB199, A400M TP400 ve Next European Fighter Engine’de lider konumda.
LEAP, GEnx ve GE90 motorları için bağımsız servis lisanslarının yaklaşık 6.000 ömür boyu atölye ziyareti (yaklaşık 120 milyar dolar gelir) oluşturması bekleniyor.
MTU, 1 yıl içinde %16 getiri sağlayarak emsallerinin ve küresel havacılık evreninin gerisinde kaldı. 10 yıllık bir perspektifte, şirket %321 getiri sağlayarak %149’luk sektör ortalamasını geçti.
RBC, 2006-25 döneminde %9-11 YBBO ile devam eden organik büyümeyi vurguluyor. Marj ilerlemesinin, zirve OEM karlılığını dengeleyerek MRO karması nedeniyle kısıtlanması bekleniyor.
